截止至5月31日，行业指数下跌超20%，同期上证综指下跌2%，板块全面跑输，主要是受一季报和重点项目投资进度低于预期的影响。我们认为市场已较为充分认识到预期不达的风险，后续再次落空的概率不大。基于此，判断板块或领先其他触底，下半年随着投资启动和订单增长，前期跌幅较大的个股将迎来价值重估的机会。

　　寻找核心价值未损的龙头公司。10年电网投资同比增速下滑，11年重点项目建设启动慢，使供需出现失衡。考虑成本压力倒逼，我们调整对行业盈利能力触底时间点的判断，延至三季度末。值得注意的是细分子行业发展出现分化，自上而下地挑选核心价值犹存的标的，作为下半年估值修复行情的首推。看好变频器、无功补偿行业的发展，看好智能电网配电和用电环节建设，“缺电”为跨区域输电线路修建提供中长期利好——年内直流审批或超预期。

　　电力装机结构性失衡促进跨区域电网建设，中长期利好行业发展。我们认同中长期电力装机缺乏的判断，同时提出结构性失衡是更为紧迫的问题。“十二五”电网建设呈哑铃状，远距离超、特高压和配网布局、升级是主题。提示年内特高压直流审批或超预期，对交流建设启动维持谨慎乐观。

　　中期策略，三季度:优势子行业+低估值+核心价值未损龙头；四季度:12年复苏预期乐观标的。三季度或迎估值修复行情，选择标的遵循“自上而下”挑选高速增长的细分子行业，“自下而上”评估公司核心价值依旧的原则；维持11年策略“今年看订单，明年看业绩兑现”的观点，四季度优选订单存爆发增长可能的公司。

　　投资建议，短期内或存估值修复行情，板块风险提前释放将有助表现优于大盘，基于此逻辑我们推荐英威腾（002334）、荣信股份（002123）和新联电子（002546），同时看好下半年估值切换后12年增长无虞的公司，推荐国电南自（600268），给予“增持”评级。